自主网上线以来，固定利率借贷协议Term Finance已处理1.32亿美元资金流动，其中成功匹配4600万美元贷款。该协议采用独特的循环拍卖模型，近期单次拍卖平均规模已增长至50万美元。2023年2月，Term Finance获得Electric Capital领投的250万美元融资，Circle Ventures和Coinbase Ventures等机构参与投资，并于5月通过Sigma Prime的安全审计。值得注意的是，该协议提供的固定利率显著低于主流DeFi平台，例如其4周期限USDC贷款利率为3.495%，而Aave和Compound同类产品的平均利率高达5.72%。这种利率优势使其在DeFi借贷领域形成了独特的竞争力。
机制创新：基于TradFi三方回购的链上重构
Term Finance是一个链上非托管的固定利率借贷协议，其核心机制借鉴了传统金融中的三方回购模型。在三方回购交易中，通常涉及三个参与方：出借人、借款人和第三方代理。借款人通过出售资产（如国债）给出借人获取短期资金，并承诺在未来以特定价格回购；第三方代理则负责管理交易清算、抵押品托管和到期结算等环节。例如，银行A可以通过抵押国债向银行B借款，由信托公司作为第三方代理处理相关事宜。
Term Finance将这一传统金融模型进行了链上重构。协议智能合约取代了传统信托公司的角色，负责锁定借款人的抵押资产、监控抵押品价值并处理清算流程。借款人和出借人可以通过实时验证智能合约来确认抵押品状态。协议设置了严格的风险控制参数：初始抵押率要求150%，当抵押品价值跌至125%以下时将触发清算。这种设计既保留了传统三方回购的安全特性，又通过区块链技术实现了去中心化运作。
拍卖革命：密封投标如何实现利率市场化定价
Term Finance通过独特的循环拍卖模型实现借款人和出借人的匹配。在这个系统中，借款人提交密封投标书，出借人提交密封报价，由智能合约自动确定清算利率。这个清算利率是市场供需平衡点，出价高于清算利率的借款人和报价低于清算利率的出借人将成功匹配。成功匹配的出借人会收到Term回购协议代币，作为到期后赎回本金和利息的凭证。
这个拍卖机制实际上是一个双向市场，采用密封投标和单一价格匹配的方式。在预定时间内集中处理多个订单，既提高了流动性又降低了交易成本。值得注意的是，从出借人角度看，这个过程相当于购买Term回购协议代币的报价行为。协议会向成功借款的借款人收取年化0.3%-0.5%的服务费，作为协议可持续运营的收入来源。
Term Finance的贷款产品具有三个显著特征：固定利率、固定期限和不可提前赎回。目前支持的贷款期限主要为1周、2周和4周。借款人必须在到期日或随后的12-24小时回购窗口内偿还贷款，但可以选择展期。这种设计与主流DeFi借贷协议的浮动利率、无期限和随时赎回形成鲜明对比。
协议采用超额抵押模式，目前支持USDC、USDT、sDAI、WETH和wstETH等主流资产。虽然借款人不能提前还款，但可以提取超额抵押物或追加抵押物以避免清算。例如在4周期的USDC贷款中，要求初始抵押率为150%，最低抵押率为125%，低于该数值将触发清算。
极端风控：双重清算机制下的收益博弈模型
Term Finance采用双重清算机制来应对不同场景下的风险。第一种情况发生在贷款期限内，当借款人抵押品价值跌破预设的最低抵押率（如125%）时，系统会自动触发清算。第二种情况出现在贷款到期后，如果借款人未能在12-24小时的回购窗口期内偿还贷款，同样会引发违约清算。
在清算过程中，清算人需要代借款人偿还债务以获取抵押品，但需向协议支付基于债务金额的违约赔偿金（如2.8%）。以具体案例说明：假设用户抵押价值1.5美元的wstETH借出1美元USDC，当抵押品价值跌至1.2美元时触发清算。清算人偿还1美元债务后，可获得1.2美元wstETH，扣除0.028美元赔偿金后，实际获利0.172美元。这种机制既激励清算人及时参与风险处置，又通过赔偿金调节其收益空间。
协议对抵押品实施实时监控，要求初始抵押率达到150%，并设置125%的清算线。借款人虽不能提前还款，但可以提取超额抵押部分或追加抵押物来避免清算。这种设计在1.32亿美元资金池的实际运行中，有效平衡了风险控制与市场参与者的利益博弈。
范式颠覆：固定期限不可赎回模式的利弊辩证
Term Finance在DeFi领域引入了与传统借贷协议截然不同的运作模式，其固定利率、固定期限和不可赎回的特性形成了独特的竞争优势与局限性。数据显示，该协议提供的4周期限USDC贷款利率仅为3.495%，相比Aave和Compound平均5.72%的利率低39%，这种显著的成本优势吸引了大量寻求稳定融资成本的借款人。在ETH借贷市场同样存在类似差异，Term的2.395%利率较主流协议3.19%的平均水平更具吸引力。
这种利率优势的代价是资金流动性的牺牲。与Compound、Aave允许随时存取的设计不同，Term Finance严格锁定资金至合约到期日，借款人和出借人均无法提前终止合约。这种设计虽然保证了利率稳定性，但在加密市场剧烈波动时，用户可能错失调整头寸的最佳时机。协议目前仅提供1-4周的短期合约，正是为了平衡利率优势与市场波动风险。
固定利率机制在加密货币领域引发持续讨论。支持者认为这为借贷双方提供了确定性，避免了浮动利率协议中常见的利率剧烈波动问题。但批评者指出，当市场出现极端行情时，固定利率可能无法及时反映真实风险水平。Term Finance通过超额抵押（初始抵押率150%）和双重清算机制来缓解这种矛盾，但本质上仍面临着加密市场高波动性与传统金融固定利率模型之间的适配性挑战。
资本背书：Electric Capital领投揭示机构布局逻辑
Term Finance在2023年2月完成了由Electric Capital领投的250万美元融资，Circle Ventures和Coinbase Ventures等知名投资机构参与其中。这次融资不仅为项目提供了资金支持，更通过顶级风投的背书传递出市场信心。Circle Ventures的参与反映出合规稳定币生态的战略布局，而Coinbase Ventures的加入则预示着借贷赛道头部效应的形成。项目在同年5月通过了Sigma Prime的安全审计，这一专业审计机构的认可为协议构建了安全信任的行业标杆。这些机构支持不仅验证了Term Finance商业模式的可行性，也为其未来发展奠定了坚实的资本基础。
